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从美国“两房”之兴衰谈完善我国国家投资经营法
【英文标题】 Improving China's National Investment Business Act From the Rise and Fall of Fannie Mae and Freddie Mac in The United States
【作者】 石金平;曹丽萍【写作年份】 2010
【文献分类】 经济法学
【关键词】 “两房”;次贷危机;国家投资;国家投资经营法
【全文】法宝引证码CLI.A.084437    
从美国“两房”之兴衰谈完善我国国家投资经营法

Improving China's National Investment Business Act From the Rise and Fall of Fannie Mae and Freddie Mac in The United States


石金平;曹丽萍


【摘要】美国“两房”自上世纪成立以来,经历了国家资本进入——退出——再进入的过程,每次进入都发生在严重经济危机时期,政府为挽救市场经济自身缺陷引发的“市场失灵”而不得不采取国家投资经营以调节经济。国家资本在经济活动中的进退受到国家投资经营法的调整。国家投资经营法调整下的国家投资经营行为应克服市场唯利性、引导并建立符合经济规律的市场,特别要规范国有企业投资行为,审慎对待国家资本退出。我国应尽快完善国家投资经营法律制度,以满足近年来对经济增长发挥举足轻重作用的国家投资行为的调整需要。
【关键词】“两房”;次贷危机;国家投资;国家投资经营法

  

   2007年2月,美国住房抵押贷款风险加剧,演变成一场“次贷危机”,从美国金融市场开始席卷全球。2008年4月,国际基金组织(International Monetary Fund ,IMF)发布报告称,全球损失超过1万亿美元。在美国,2008 年9 月开始,从房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)(也称“两房”)被政府接管,到一系列金融业巨头的财务纷纷告急,这场危机演化成20世纪30年代大萧条以来最严重的经济危机。这一年,美国国会还通过了《紧急经济稳定法案》,公布了7000亿美元的金融救助计划,这是美国有史以来规模最大的经济干预,也是运用“有形之手”进行国家投资的大胆尝试。

   本文从“两房”的兴衰史中解读美国近来的次贷危机,从漆多俊教授提出的国家投资经营法的理论来反思危机形成的原因,并针对我国国家投资经营活动中存在的问题提出完善国家投资经营法的建议。本文首先介绍美国“大而不倒”的房利美、房地美与使它们陷入窘境的次贷危机;其次结合国家投资经营法理论对房利美、地美的兴衰进行反思;最后结合这两家公司的教训和我国现有事例的分析,提出对完善我国国家投资经营法的建议。

   一、从“两房”和美国次贷危机看国家资本之进退

   (一)“两房”及国家资本之进退

   “两房”是在不同的经济萧条时期诞生的第一、第二大美国政府赞助企业,属于由私人投资者控股但受到美国政府支持的特殊金融机构。房利美全称“联邦国民抵押协会”(Federal National Mortgage Association),根据1934年国会颁布的《国民住房法》(National Housing Act)由政府出资设立。房地美也称“联邦家庭抵押贷款公司”(Federal Home loan Mortgage Corporation,Freddie Mac),是根据1970年的《紧急家庭金融法》(Emergency Home Finance Act of 1970)由国会批准、政府出资设立,是房利美的竞争对手。上世纪70、80年代,国家资本退出“两房”,使“两房”实现了私有化。

都拉黑名单了,还接个P

   “两房”的商业模式(Business Model)可以从融资与投资两个角度来解释。就融资方面而言,由于市场普遍认为“两房”享有来自美国联邦政府的隐含担保(Implicit Guarantee),这两家公司得以在市场上发行具有最高信用评级的机构债进行融资。就投资方面而言,主要业务是从抵押贷款公司、银行和其他放贷机构购买住房抵押贷款,“两房”既可以在资产组合中持有这些债权,也可以将它们组成资产池(pools),并对其进行证券化,所谓证券化就是把很多抵押贷款打包成金融产品,如抵押支持证券(Mortgage-Backed Securities, MBS),在将这些证券出售给全球市场上的投资者,以此从中获利。从事这种证券交易的市场被称为二级市场。两家公司是美国住房抵押贷款市场的主要资金来源。

   为了更好理解“两房”的角色,需要简单介绍一下美国的房贷市场情况。在中国,给购房人提供抵押贷款的都是银行,贷款利率比较统一,根据人民银行公布的基准利率执行。在美国,首先,房贷业务不是银行的特权,有一大批专门的信贷公司都可以从事这项业务,且相互之间竞争激烈。其次,贷款也有基准利率,但基准利率只是利率的“政府指导价”,不是贷款者必须执行的。信贷公司没有统一的贷款利率,决定利率高低的因素主要是借款人信用的高低,信用高的,利率低,信用低的,利率高;另外还有贷款额的高低,因为房地产市场一次放贷后回收期限长,所以信贷公司通常面临较高的风险,贷款额高的,利率高,而贷款额低的,利率低。

   1995年,房地美开始接触次级债券,到2004年,住房和城市发展部(HUD)建议“两房”进一步进入次级债券市场,为之后卷入次贷危机埋下了祸根。到这轮金融危机爆发,这两家公司担保了美国市场上价值5万亿美元的房产抵押贷款,占全部房产抵押贷款的一半左右。

   (二)次贷危机及国家资本再次进入“两房”

   1977年,卡特政府和美国国会通过并签署了《社区再投资法案》(Community Reinvestment Act of 1977,CRA)。该法案是一项联邦法律,旨在鼓励商业银行和储贷协会满足其所在社区中所有不同人群的借款需求,低收入人群也包括在内。该法案规定,银行有义务为社会福利性住房提供次级抵押贷款。这部初衷善良的法律在后来成了众多实体盲目投身次贷市场的合法依据。

   1、次贷危机。2007年2月,美国爆发次贷危机。要解释“次贷危机”,先得解释次级抵押贷款(Subprime mortgage),也可称为次级债。在美国,FICO会根据一系列标准给每个人进行信用评分并分类:相对于普通住房抵押贷款(Prime Mortgages),次级抵押贷款申请人的信用记录不佳、违约风险较高,商业银行一般不愿意承接此类抵押贷款,而由一些信贷公司来承接,贷款利率和费用通常比较高。2005年之前的几年中,房价持续攀升,投入回报率较高,很多家庭,尤其是低收入家庭通过办理次级抵押贷款,甚至是同一房产上多次抵押而获得收益。近年


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