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简述中国资产证券化的发展历程及困境(一)
【作者】 夏辉【合作机构】 上海和华利盛律师事务所
【主题分类】 资本市场和证券【发布时间】 2015.04.27
【全文】法宝引证码CLI.A.211703    
  资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持,发行可交易证券的一种融资形式。简单来说,资产证券化的过程就是将流动性比较差但未来可产生稳定现金流的资产进行归集,通过“真实出售”的方式,将其与原始权益人进行风险隔离,从而转换为标准化的金融产品。
  一次完整的证券化融资的基本流程是:发起人将证券化资产出售给一家特殊目的机构(Special Purpose Vehicle, SPV) ,或者由SPV 主动购买可证券化的资产,然后SPV 将这些资产池(Assets Pool ),再以该资产池所产生的现金流为支撑在金融市场上发行有价证券融资,最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券。
  资产证券化从其类型而言,通常包括实体资产证券化、信贷资产证券化、证券资产证券化以及现金资产证券化。
  资产证券化的兴起和发展是对市场信用的补充和创新,本质上来说,其是以纳入资产池的资产的未来稳定收益作为支持而非企业信用作为支持的融资模式。
  由于当前我国对于金融业务实行分业监管,牌照许可的监管模式,因此中国现行法律框架下的资产证券化业务的监管,主要是以从事资产证券化业务的发行人主体作为依据判断监管口径和监管通道。由此在不同监管通道监管下的资产证券化业务也呈现出不同的发展路径。
  一、银监会监管下的信贷资产证券化
  2005年4月20日,人民银行、银监会联合发布《信贷资产证券化试点管理办法》(中国银行业监督管理委员会公告〔2005〕第7号,以下简称“7号文”),明确对于“在中国境内,银行业金融机构作为发起机构,将信贷资产信托给受托机构,由受托机构以资产支持证券的形式向投资机构发行受益证券,以该财产所产生的现金支付资产支持证券收益的结构性融资活动”适用《7号文》的规定。
  同时《7号文》明确在信贷资产证券化中以信托计划充当SPV的功能(SPT),同时还明确了该类型资产支持证券在全国银行间债券市场上发行和和交易。
  2005年11月7日,银监会发布《金融机构信贷资产证券化监督管理办法》(以下简称“管理办法”)对于金融机构从事信贷资产证券化业务的监管提出了具体要求,明确金融机构从事信贷证券证券化业务需要实现取得相应资格,并且就某一具体证券化项目的开展也需取得银监会的审批同意。
  2012年5月,人民银行、银监会和财政部联合下发《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》(以下简称“通知”)。《通知》鼓励更多符合条件的金融机构参与信贷资产证券化业务,但在风险控制方面提出“风险自留”,即要求“扩大试点阶段,信贷资产证券化各发起机构应持有由其发起的每一单资产证券化的最低档次资产支持证券的一定比例,该比例原则上不得低于每一单全部资产支持证券发行规模的5%,持有期限不得低于最低档次证券的存续期限”,同时还要求信贷资产证券化会计处理按照《企业会计准则第23号——金融资产转移》(财会[2006]3号)及相关《企业会计准则解释》的有关规定执行。离婚不离婚是人家自己的事
  2013年7月,国务院发布了《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》,其中提到了“逐步推进信贷资产证券化常规化发展,盘活资金支持小微企业发展和经济结构调整”。
  同年12月,银监会和人民银行联合发布了21号文件,对发起机构的“风险自留”作出了新的规定:信贷资产证券化发起机构需保留一定比例的基础资产信用风险,该比例不得低于5%。信贷资产证券化发起机构应按以下要求保留基础资产信用风险:(1)持有由其发起资产证券化产品的一定比例,该比例不得低于该单证券化产品全部发行规模的5%。(2)持有最低档次资产支持证券的比例不得低于该档次资产支持证券发行规模的5%。(3)若持有除最低档次之外的资产支持证券,各档次证券均应持有,且应以占各档次证券发行规模的相同比例持有。(4)持有期限不低于各档次资产支持证券存续期限。(5)中国人民银行、中国银行业监督管理委员会规定的其他要求。
  另据报道,银监会已下发名为《关于信贷资产证券化备案登记工作流程的通知》的文件,将信贷资产证券化业务由审批制改为业务备案制,不再进行逐笔审批。同时明确已经发行过信贷资产支持证券的银行业金融机构实行业务资格豁免审批,但需履行相应手续。取得资格后,备案过程中,各机构监管部应对发起机构合规性进行考察,但不再打开产品资产包对基础资产等具体发行方案进行审查;会计师事务所,律师事务所,评级机构等合格中介机构应针对证券化产品发行方案出具专业意见,并向投资者充分披露;各银行业金融机构应选择符合国家相关政策的优质资产,采取简单透明的交易结构开展证券化业务,盘活信贷存量。
  如上述消息属实,则信贷资产证券化将改变目前的监管方式,由审批制转向备案制,考虑到信贷资产证券化自试点以来,在交易机构、交易结构、会计和税务处理等各方面已作出比较细致的规定,此次监管尺度的放开,将更加有利于信贷资产证券化的发展和推进。
  二、证监会监管下的专项资产管理计划
  2003年8月,证监会颁布《证券公司客户资产管理业务试行办法》(以下简称“试行办法”),明确规定:经中国证监会批准,证券公司可以从事下列客户资产管理业务: (一)为单一客户办理定向资产

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