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生物科技资本课(二):你知道和不知道的独角兽
【作者】 令狐铭【合作机构】 北京市君合律师事务所
【主题分类】 医药行业【发布时间】 2018.04.16
【全文】法宝引证码CLI.A.226032    
  原本计划沿着第一课的香港联交所新规则展开我们的港股ABC课程。谁知道,一股独角兽热潮突然席卷中国大陆资本市场。由此也给了笔者一个可以发掘的法律和大众话题。1
  一、独角兽企业的缘起
  首先,让我们追本溯源,看看作为财经热点的独角兽企业的缘起是哪里。2013年,Cowboy Ventures的创始人Aileen Lee女士在Techcrunch发表了《欢迎来到独角兽俱乐部:向十亿美元创业公司学习》2一文,首次用独角兽来形容来自于软件创业领域3给投资者带来优质回报的企业。显然,在这一起点,生物科技公司并未被列入李女士的研究团队的数据库中。在李女士给出的一张列有39只独角兽的图表中,包括了Facebook、Uber、Airbnb、Youtube等很多我们当下仍然非常熟悉的名字。其中被列为超级独角兽的“脸书”(即Facebook),当时的估值是1220亿美元,而我们在当下看到的这只超级独角兽价值5378.36亿美元4。笔者从李女士的文章中最愿意分享的两个重要观点是:(1)当时的独角兽公司是作者统计的风险投资支持的软件创业公司中的0.07%(1/1538),和人一生中被雷电击中的概率相当,或者是比考入斯坦福大学还难100倍;(2)通过需要超过7年以上的时间才能实现投资退出。不知道正在赶赴中国大陆的新一轮独角兽热潮的投资者中有多少是调整好了自己的投资精准度和耐心值(包括财富管理者背后的LP们)的。
  二、中国概念独角兽
  回到生物科技公司的赛道上,我们在中国自己的统计数据库中已经可以看到这个领域的独角兽公司了5。
  

  结合第一课的分析,我们从以上目录中看到的中美医疗健康企业中并不都落入生物科技企业的范围,例如从事保险相关业务的Oscar Health Insurance Co.和Clover Health,或者是互联网医疗医药领域的Proteus、平安好医生、挂号网、春雨医生或碳云智能等。不过香港联交所仍然通过适当放开设有不同投票权架构公司的发行上市以及合资格发行人第二上市向这些大健康领域的创新产业公司敞开了怀抱(请继续关注后续港股ABC的详解),其中有趣的一点是联交所设定的这两类发行上市的特别标准中都包含了100亿港元最低预期市值标准,而这也是刚刚跨过了当年美国独角兽界定标准的10亿美元线6。
  三、CDR和独角兽
  我们再来看看近期最为热议的中国股市迎接海外上市公司发行中国存托凭证(China Depository Receipt, CDR),不少新闻报道同样被冠以了“独角兽”标题,其中最被看好的还是BATJ等互联网领军企业以及工业互联网、人工智能等领域7。在Wind统计的以市值超过十亿美元为标准的美国上市中概股中,我们能够看到百济神州、和黄中国医药、泰邦生物、爱康国宾、中国脐带血库、再鼎医药这些生物科技及其他大健康领域的优秀企业,但是其中的生物制药企业则多数还没有实现成规模的财务表现,因而还无法达到谨防骗子

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【注释】 [1] 感谢本所同事徐旭、刘丽丽在资料搜集和整理方面做出的贡献,以及FronThera公司的靳博涵博士、海婕亚创新医疗的徐枢先生提出的宝贵行业知识。 [2] “Welcome To The Unicorn Club: Learning From Billion-Dollar Startups”https://techcrunch.com/2013/11/02/welcome-to-the-unicorn-club/ [3] 李女士的投资基金研究团队采用了始自2003年的被公众或私募投资者给予了超过10亿美元估值的美国软件公司(software companies)作为数据基础。 [4] http://xueqiu.com/S/FB [5] 图片信息来源为德勤与投中信息联合发布的《中美独角兽研究报告》。https://www.chinaventure.com.cn/cmsmodel/report/detail/1323.shtml [6] 约合76亿港元。 [7] 综合http://www.cfi.net.cn/p20180316000170.html 、http://m.caijing.com.cn/article/138479?target=blank 等网络新闻报道。 [8] 综合https://news.bms.com/press-release/partnering-news/bristol-myers-squibb-acquire-ifm-therapeutics-strengthen-oncology-pipe和http://www.myzaker.com/article/5a8cb9891bc8e0966d000005/ 的报道。 [9] 综合https://www.businesswire.com/news/home/20160323005406/en/Bristol-Myers-Squibb-Acquire-Padlock-Therapeutics 的报道。 [10] 虽然累计金额没有达到10亿美元,但是这个并购案例可以被看作在新药发现阶段塑造出的独角兽案例,其退出估值是极为可观和具有标杆价值的。 [11] 综合https://www.streetinsider.com/Corporate+News/Bristol-Myers+Squibb+%28BMY%29+to+Acquire+Flexus+Biosciences+in+%241.25B+Deal/10299088.html 的报道。 [12] 综合https://ignyta.com/investors/press-release-article/1052541/ 的报道。 [13] 综合https://www.investors.com/news/technology/lilly-regains-key-migraine-drug-with-960-million-colucid-acquisition/ 的报道。 [14] 综合http://www.investor.jnj.com/releaseDetail.cfm?ReleaseID=771753的报道。 [15] 图片来源:http://www.kgzg.cn/forum.php?mod=viewthread&tid=329569&extra=page%3D1%26filter%3Dtypeid%26typeid%3D2449 [16] 综合http://baike.sogou.com/v121138.htm?fromTitle=獬豸 和http://baike.sogou.com/v73834500.htm的内容。
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