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【期刊名称】 《金融法苑》
证券立法的社会背景:从自由放任到政府监管
【作者】 杨亮【作者单位】 北京大学金融法研究中心
【分类】 证券法【期刊年份】 1999年
【期号】 8(8)【总期号】 总第二十期
【页码】 14
【全文】法宝引证码CLI.A.1145373    
  1933年《证券法》、1934年《证券交易法》的诞生有两大直接推动因素:1929-1933年的股市大萧条,1932-1934年参议院银行与货币委员会对证券交易所作的调查。
  证券业人士对这次永载史册的股市大萧条至今仍记忆犹新。从1929年9月1日到1932年7月1日,在纽约证券交易所上市的股票高价总值,从近900亿美元下降到160亿美元,跌去了83%;至于通用电气、美国钢铁等蓝筹股更是在劫难逃,高价的90%化为泡影,上市的债券总值也从490亿美元降低到310亿美元。一战结束后的十年中,在美国共发行了近500亿的新证券,其中的半数变成了废纸。
  为了探究这次罕见的股市大萧条的原因,并进而通过立法防止股市崩溃的再次发生,参议院下设的银行与货币委员会于1932-1934年对证券交易及其引发的相关事件进行了全面、彻底的调查。为了纪念银行与货币委员会的法律顾问—费迪南德.帕克拉在其中所发挥的关键作用,这次调查史称为“帕克拉听证”。《证券法》和证券交易委员会就是帕克拉听证的直接产物。帕克拉听证中的风云变幻将在下文详细介绍。
  现在让我们来观察一下证券立法前的政府经济政策的悄然变化。一战以后,美国在共和党执政期间,一直奉行自由放任的经济政策,特别在1923-1929年柯立芝担任总统期间,对内实行不干涉政策,一面减税、一面坚持高额保护关税,对外推行孤立主义,任内美国经济更是空前繁荣。柯立芝总统的一句名言“美国是一个商业国家,需要一个商业政府”,在金融证券界广泛传颂。
  客观地说,在20年代前8年,整体经济形势应该说是健康的,随着上市公司利润上涨80%,纽约证券交易所的股价也几乎翻了一番。但在柯立芝总统执政的最后一年,股价的上涨逐渐脱离了理性的轨道,纽约证券交易所的股份在自1928年3月开始的18个月中,又翻了一倍。柯立芝因任期届满而得以全身而退,由商务部长接替总统职位的胡佛承担了股市泡沫破灭的苦果。
  胡佛在竞选过程中,极力称颂柯立芝总统为美国人民所带来的繁荣,推崇其开创了一种前所未有的政府与商业之间的崭新关系,并向选民承诺将一如既往地坚持自由放任政策,继续保持经济的繁荣。为了显示其经济政策的连贯性,胡佛再次任命柯立芝执政期间和商界联系密切的安得·梅隆为财政部长。梅隆为20世纪20年代初美国大富豪之一,其担任财政部长长达12年之久(1921-1932)。在其任职期间大刀阔斧地改革美国税收制度,降低税率,成就卓著,深得柯立芝总统的赏识。
  在入主白宫以后,胡佛对股市的动荡非常关注。实际上早在其担任商务部长期间,胡佛已经意识到股市的过度投机气氛,并曾向柯立芝总统抱怨过联邦储备委员会所采取的宽松货币政策助长了股市投机。就经济观点而言,胡佛并没有像柯立芝和梅隆那样对自由放任政策深信不疑并一以贯之。为了防止信用膨胀危及工业就业和家用产品价格,从理论上胡佛还是赞成有限的政府干预政策。但是,胡佛之所以在其任期内没有采取立法管理证券市场,除了这次股市萧条呈现缓慢的特点而难以把握外,主要取决于胡佛在实践中所表现出的犹豫不决的人性弱点。
  就股市萧条的特点而言,和1719年法国发生的密西西比经济泡沫、1620年英国发生的南海泡沫急剧破灭不同的是,1929年的股市萧条是缓慢发生的。美国金融史学家约翰·布鲁克曾用抒情的笔调,将这次股市崩溃描绘为“超现实地

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