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【期刊名称】 《金融法苑》
国际金融信用市场的变化与监管法
【副标题】 金融危机与法(二)【作者】 吴志攀
【作者单位】 北京大学金融法研究中心【分类】 国际金融法
【期刊年份】 1998年【期号】 2(2)
【总期号】 总第二期【页码】 1
【全文】法宝引证码CLI.A.1145219    
  
  亚洲金融危机从本质上来说,是一场金融市场信用结构性的危机。就一个国家的金融信用结构来说,它不单指具体的金融信用关系,更重要的是指一个国家的信用系统的完善与其有效性。信用系统包括下列一些内容:第一,一个国家内部的大公司与金融机构的信用关系;第二,一个国家内部的金融市场的信用系统的完善程度及其有效程度;第三,本国金融市场与国际金融市场的信用关联程度;第四,国际金融机构与一个国家中央银行的公开市场交易程度;第五,金融高科技化后产生的新国际金融信用体系与传统的金融信用体系的差别程度;第六,本国货币与国际货币的兑换程度与汇率稳定程度。上述所列的几种关系,从本质上来说都是信用关系,它们要依靠本国的法律来调整、维持和保障。如果一个国家的法律对信用关系不能有效调整或保障的话,这个国家就不是一个法制的国家,那里的金融也不是市场化的金融运作,这种情况对于预防金融危机和对危机后的拯救工作,都将有不利的影响。
  一、国际金融市场中的信用交易的变化
  在国际金融市场中所进行的各种信用交易,不能单纯理解为货币交易或货币契约的交易,实际上是各种的金融信用交易。信用交易都是与法律紧密相连的,因为每笔交易最终还是要落实到具体的合同关系上,而合同关系的调整与保障离不开法律和法院。
  至今还没有一种金融交易的双方超出合同形式,而采用“非契约”的形式来完成金融交易的先例。在合同法律的环境下,通过合同当事人的实际履行的行为,完成信用交易的目标,每一个具体的交易合同就完成了。整个国际金融市场的无数交易,都是建立在无数合同基础上的。合同履行了,金融市场就实现稳定,金融信用的流转就表现为顺利运行。如果某一合同发生违约,金融信用系统就会发生微小的问题。如果有一系列合同发生违约,金融市场的稳定与信用流转的运行就会发生局部问题。如果问题扩大,一系列的局部问题发生了,就会形成全局的大问题,就会引发信用危机,最后爆发金融危机。
  我们所熟悉的“合同法”,无论是大陆法系还是英美法系,都是建立在传统的金融交易基础上的。传统金融交易基础的特点是:中介化、本土化、人工化和小型化。
  所谓“中介化”金融交易基础是指,公司主要的融资渠道依靠商业银行,商业银行利用吸收存款和储蓄集中资金,再借给公司使用,银行成为公司融资的中介。由于有了中介存在,法律与市场监管的主要内容也是集中在银行准入标准和日常经营方面。从世界上出现第一部具有现代意义上的“银行法”到今天,也有几百年的历史了。可想而知,在几百年前的银行作为公司融资“中介人”的重要作用。法律也集中监管银行的行为,于是有了“对关系人贷款的限制”、“对同一借款人的限制”、“对贷款集中性的限制”、“流动资产与流动负债的比例限制”、“银行自有资金与有风险的信贷资产的比例限制”等,特别还有禁止商业银行从事“非银行金融业务的限制”。这些都是1929年世界金融大危机以后,监管商业银行业总结的宝贵经验。这些经验一直沿用到今天,尽管金融市场与交易的情况已经发生了重大变化,但是在法律上仍然没有什么明显的改变。
  传统上的金融是主权性的交易,维护货币的主权和对外汇的监管是金融监管与法律的一个重要方面,各国的法律也是本土化的。不像在国际贸易领域,有许多国际多边的规范,如“关税与贸易总协定”,现在叫“世界贸易组织协议”。联合国也有许多国际货物买卖公约,国际商会则有许多国际贸易方面的技术术语的解释规则等。因为国际贸易是跨国性交易,而金融活动是为国际贸易服务的,而且贸易的支付是用国际自由货币计价与支付的,各国的本币如果不能自由兑换,就与国际贸易无关。所以,在理论上学者之间有“国际贸易是宏观的,国际金融是微观的”之说。
  各国对外汇的管制一直持续到70年代初。70年代以后,英国、日本等贸易与经济发达国家才宣布解除外汇管制。所以,金融的本土化的法律与监管较强,国际层面的法律与监管较弱,或者是没有。联合国的国际货币基金组织,也不是就国际金融交易进行监管的机构。它的主要使命是维持各国的国际收支平衡,以实现货币汇率与外汇储备的稳定。但是,基金组织却没有对日常金融交易的法律与监管。
  传统上的金融交易还有一个显著的特点,就是“人工化”。所有的交易都是用人工或手工来完成的。于是,在美国有一个非常有经验的交易员行业,他们在华尔街交易所里工作到退休,200年来一直保持下来。在60年代初,第一台计算机进人纽约交易所时,这些交易员甚至要举行抗议,担心计算机会代替了他们的工作。我国前几年也强调过“人工化”金融作业,以致经常在新闻媒体上看到某某银行系统举行手工“点钞”或手工“打算盘”比赛。这种比赛在电视台现场直播,金融机构扩大了宣传效果,甚至具有广告效应,可以达到吸引客户和开拓市场的目的。但是,我们也应该认识到“点钞”与“打算盘”虽然现在仍然不失为一种训练技能的方法,这种技能毕竟已属“人工化”的范畴。我们的法律与监管模式还是建立在这种金融技术的基础上的,对此种金融运作已经积累了非常多的经验。但是今天,世界金融操作方式已经发生了变化。
  “小型化”为特点的金融是与“本土化”及“人工化”金融相联系的。60多年前的美国有4万多家银行。我国在1949年前有300多家小银行。当时美国银行的注册资本只需要500万美元,在一些州要求得更少。1979年我国的城市信用社出现的时候,注册资本只要10万元人民币。现在这样小规模的金融机构已经没有了。亚洲一些国家的法律原来也是适应这种传统的金融环境的。但是,现在国际金融交易的情况全都变化了,法律没有及时跟进市场的变化。
  二、国际金融交易的新“四化”对法律的挑战
  从70年代到80年代,国际金融领域里发生了重大的变化,使得国际金融的信用机构发生了巨大的改变。概括这些变化主要有四个方面:非中介化、电子化、大型化和全球化。
  “非中介化”对法律与监管的挑战比较大。所谓“非中介化”,就是由于银行等金融中介机构借款的成本较高,有越来越多的公司以直接融资方式代替从银行借款。“非中介化”也可以理解为金融证券化。借款公司采用发行国际债券、商业票据甚至高风险债券等方式,从金融市场投资人手中直接融资。
  国际债券中有一些债券属于“高风险债券”或称“投机债券”。在前几年这类债券的融资成本较低,获利程度高,更加大众化。这种债券的融资数量比银行贷款更大,风险也更高。借款公司越来越多地在国际金融市场上,将银行等金融中介机构摆脱开,而自己直接融资了。从70年代到80年代,世界市场上的金融“非中介化”的趋势,改变了传统的“中介化”的信用交易基础。越来越多的金融产品都采

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