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【期刊名称】 《金融法苑》
B股的对内开放与投资风险透视
【作者】 郭雳【作者单位】 北京大学金融法研究中心
【分类】 证券管理法【期刊年份】 2001年
【期号】 3(3)【总期号】 总第四十一期
【页码】 62
【全文】法宝引证码CLI.A.1145758    
  一、数字看B股
  “忽如一夜春风来”,出口转内销的B股首次向境内居民个人投资者正式敞开了大门。虽然近期内“门票”还少不了:2月19日前已有不少于1,000美元的外币现汇或现钞存在银行。但市场(准确地说是“有行无市”的市场)仍旧按捺不住心中的雀跃,以连续的涨停表示着欢迎;而与政策相呼应,沪、深两大交易所也善解人意地对此番全线上扬实施了“免予临时停牌”,使得多年来已被B股折腾得有些阑珊的老手不禁又要感慨:“形势比人强啊!”据说开市后的两天内被封在盘上的资金就达到了30亿美元,新开的账户则超过了过去9年间的总和,而他们中的一些人甚至还没来得及搞清B股为何物。
  B股其实算不上新生事物,它的正式名称是人民币特种股票,即境内股份有限公司在境内发行的外资股,以人民币标明面值,以外币认购和买卖,在境内(上海、深圳)证券交易所上市交易。1991年底,第一只B股_—上海电真空B股问世;次年2月,B股市场诞生。依据有关法规,此次经中国证监会和国家外汇管理局批准对内放开之前,它的投资人限于:外国的自然人、法人和其他组织,香港、澳门、台湾地区的自然人、法人和其他组织,定居在国外的中国公民,中国证监会规定的其他投资人。
  主要由境外人士以外币购买持有,显然推出B股的初衷是在资本项目外汇管制的背景下,有限度地开放金融市场,吸引外资。可以说,B股与H股、N股、S股、红筹股等一道构成了我国公司与证券市场国际化的窗口。然而由于数量少(截止放开时(下同),共114家)、规模小(流通市值不过573亿元人民币)、比重低(股权结构中比重最大的B股,也仅占到总股本的49.94%)、层次差(属于高新行业的不到1/10),加之境外投资者对于受政策影响大、透明度低、流动性不足的新兴市场素存戒心,B股几乎始终未获得预想中的青睐。更有甚者,B股市场还一度沦为了居心叵测的外资热钱的“跑马场”。9年下来,许多B股价格出现了“三跌破”(跌破发行价、跌破净资产、跌破面值),最可怜的股票市净率(股价/净资产)仅为0.68,使得近两年来B股发行相当沉寂,市场的筹资功能极度萎缩。
  活水源头何处寻,我国民众日见膨胀的外汇积累使决策层看到了新的希望。境外投资的红利及利息、源于境外的遗产所得、境外人士的馈赠、国外保险金赔偿以及讲学、稿费、版权版税等等收入,汇成了目前高达749.3亿美元的居民外汇储蓄存款,这个数字是1992年的20多倍。然而,由于国内外币贷款需求不足,四大结售汇银行只能将相当一部分外币资金拆放海外或购买外国债券。此外更有一些外汇因为无利可图,干脆选择违规外逃,而过量的资本输出对于我们这样一个发展中国家来说显然是不利的。另一方面,众多的外币持有者却在为缺少投资途径而犯愁,存银行太单调并且利薄,参与外汇交易又多少有心无力,于是不少人呼吁能被允许踏上买卖B股这“第三条道路”。如今闸门既开,水到渠成。
  不过客观地讲,此番开禁多少也显得有些无奈,颇有承认既成事实的味道。境内投资者通过各种手段违规向B股市场渗透,早已是公开的秘密;受盈利动机驱使,券商为其开户时大多睁只眼闭只眼,并不进行严格审查。证监会发言人也承认“B股市场确实存在国内居民变相开户问题”,一再表态要坚持原则,加以清理。然而实际上,至1999年3月沪、深B指分别以21.24点和329.19点触底,外资已纷纷黯然离去,代之抢进的则是曲线入市的境内投资者。于是乎2000年沪市B指大涨逾半,升幅列全球之冠;而在成交量排名中,境外券商中最靠前的里昂证券、怡富证券也只分别占到第23和26位。更直接的说法是,已有约90%的B股被境内投资者持有,支撑B股的资金实际上70%来自中国境内。
  此番《关于境内居民个人投资境内上市外资股若干问题的通知》,并未对证监会1996年(关于严格管理B股开户问题的通知》、《关于清理B股帐户的公告》中关于不准境内居民投资B股的规定加以废止,也未对大量存在的先期违规入市资金加以清理。证监会之后采取的技术性抑制措施看起来亦并无新意,象征意义大过实际。在含糊的规定中人们读出的似乎是又一个“法不责众”的例子,更糟的还在于,或许是早知“春江水暖”的违规者此次非但免受了惩罚,更可坐拥优势,待后来跟进者推高股价后伺机出货,稳获暴利。
  当然,《人民日报》2月末所载署名文章教育我们要放宽视野:在“入世”的背景下,B股对内开放决不仅仅意在激活市场,更是股市对外开放的前奏,实施A,B股并轨的重大战略步骤;同时以B股市场为试点,可以压缩股市泡

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