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【期刊名称】 《西南政法大学学报》
我国企业债券市场发展问题探析
【英文标题】 Diseussion the Development of Business Bonds Market in our Country
【作者】 李树【作者单位】 西南政法大学
【分类】 证券管理法
【中文关键词】 企业债券市场;认知偏差;非市场化倾向;信用危机;策略选择
【英文关键词】 business bond market;deviation of cognition;the trend nonmarket—oriented;credit crisis;strategy
【文章编码】 1008—4355(1999)05—0042—04【文献标识码】 A
【期刊年份】 1999年【期号】 5
【页码】 42
【摘要】

在我国,企业债券市场的规模与发展程度远远落后于股票市场。本文对企业发债的优势、目前我国企业债券市场发展的有利条件、存在的问题及原因作了探析,并提出了促进我国企业债券市场发展的策略选择。

【英文摘要】

In our country the scale and develping level of the business bond market is far behind that of the stock market, The essay discusses the advantage of business development and our present favourable condition for development and our present favourable condition for developing the bones market in our country,as well as the existing problem and reasons. Then it poses the strategy for our country to promote the business bond market development.

【全文】法宝引证码CLI.A.182033    
  
  在国际资本市场上,债券融资作为企业融资的重要组成部分,不仅取得了相对于银行借款的优势地位,而且在规模上大大地超过了股本融资。以美国为例,1994年美国公司负债构成中30%左右为公司债券,而银行借款仅占14%;1995年美国证券市场共发行了4360亿美元的公司债券,而同期的股票发行额仅为1065亿美元。相比之下,中国企业债券市场作为资本市场的重要组成部分,其市场规模与发展程度远远落后于股票市场,1997年我国通过发行股票筹资1300多亿元,而发行的企业债券还不到300亿元。可以说,目前在我国,大多数企业还不清楚发债的优势,而且对发债程序也缺乏了解,因而还未能充分利用该项筹资渠道。按国外经验,一旦债券筹资的优点被企业发现,债券发行与债券市场将会有一个很大的发展。因此,有理由相信,我国企业债券市场应有很大的发展空间。
  一、发行企业债券的优势
  (一)债券种类繁多,发行程序简单。由于债券种类繁多,包括国际债券、国内债券、短期债券、中期债券、长期债、附息债券、贴息债券、固定利率债券、浮动利率债券等等,其兑现容易,能广泛地吸收社会各阶层的剩余资金和闲置资金;企业发行债券筹集资金,可免除每一笔借款都必须签订借款合同的繁琐程序,债权人和债务人可以“一手交钱,一手交券”完成借贷过程;当债务期满时,只需承兑债券就能终止借贷关系。
  (二)发债成本较低。应该说,企业通过发债筹资,其成本是较低的,具体表现为:一是债券利息作为企业费用项目,是在纳付所得税前的收入中列支的,它有缩小应税收入,减少企业税负支出之效;二是发债融资可以使企业更多地利用外部资金来扩大经营规模,增加收益,提高单位股份的净值;而股票融资在增加可运用资金的同时,也扩大了分配公司利润的基数。三是发债融资不影响企业的管理结构,也不增加管理成本。
  (三)发债不改变企业产权性质。企业发债融资并不改变企业原有的产权关系,企业仍能维护原有的控制权。对于股份公司而言,企业债券一般没有议决权,因此,通过发行债券来增加股份企业的资金,一般不会改变现有股东投票权的格局;再者,企业债券持有者也不拥有企业股票持有者所拥有的其它有关权利。而对于非股份公司的企业来说,增加债券发行,也不会使企业原所有者的控制权受到削弱。正是基于上述原因,在股份制非常发达的西方国家,企业也十分乐意以发债方式筹措长期资金。其发债筹措的资金,业已超过企业外部资金的1/3。在股份制刚刚启步的中国,股份公司与非股份企业都应该重视发债融资这一重要渠道。
  二、目前我国企业债券市场发展的有利条件
  相对于发行股票和利用银行贷款筹资而言,发行债券筹资有较大的优势;而且从时机来看,目前发行债券、推进企业债券市场的发展十分有利。
  (一)法律环境得以改善
  1987年3月,国务院颁布了《企业债券管理条例》,开始对企业债券进行统一管理。1990年4月,国家计委与中国人民银行联合制订了企业债券额度申报及管理办法,第一次将企业债券发行纳入国民经济和社会发展计划管理。1993年8月,国务院修订颁布了《企业债券管理条例》,规定企业进行有偿集资活动必须采取发行债券方式,对发债企业的规模和财务状况及偿债能力作了要求。同年12月通过的《公司法》明确了发行公司债券的主体要求。1995年通过并于当年10月实施的《担保法》明确了担保主体的责任,对当时不规范的担保行为作了明确的法律规范,从此使债券的担保行为更加规范,更有约束力,对投资者的保证作用大大加强。中国人民银行也于1998年初公布了《企业债券发行与转让管理办法》,具体指导债券的发行工作,使债券的发行有了一个基本的实施办法。各项法律、法规的出台,明确了发债主体和担保人的要求和职责,提高了债券的信誉,吸引了广大投资者对债市的参与,对企业债券市场的逐步发展与完善起了重要作用。爱法律,有未来
  (二)外围资金比较充足
  经过连续七次降息后,银行存款的利率已降至历史低点,目前一年期存款的总量不仅没有下降,反而达到历史高点58000多亿元。这种情况的出现,与目前中国及整个世界经济环境有关,也与国内缺乏相应的投资渠道有很大关系。在目前金融市场中,除银行存款外,其它投资的渠道包括国债、股票、长期债券和短期融资券等;但企业债券的筹资空间较大,其原因在于:
  1.国债发行的余地受限。去年国债发行额创历史之最,达到2300亿元。虽然我国国债占GDP的比重不是十分高,但由于中央财政的债务依存度已经很高,再扩大国债发行的余地很小,而且发行国债分流资金的规模已经不会太大。
  2.股票市场风险较大。经历了近十年的发展后,股票市场不仅揭示了其高收益的一面,也揭示了其高风险的一面,同时由于目前经济不景气,企业业绩不佳,股票市场对投资者的吸引力较前几年有所下降,流入股市的增量资金下降。
  3.短期融资券的发行范围较窄,规模较小,目前对资金存量的影响较小。总的来说,由于债券的收益率水平较高,加上目前债券发行大多有担保人,投资债券的风险不大,所以债券的发行应当受到欢迎。
  (三)利率一降再降,已达到历史低谷,使企业的筹资成本大为降低。
  经过七次降息后,利率水平已降低到历史低谷。虽然由于物价持续走低,降息空间犹存,但从国内外经济形势和我国的金融政策来看,即使利率再次下调,空间也十分有限,因而债券利率下调空间也十分狭小。在这种情况下,发行债券筹集长期资金对企业是十分有利的。一方面,由于长期债券固定了长期的利率水平,有利于企业以后年度现金流的测算,控制了资金运作风险;另一方面,由于目前物价水平和利率水平同处于低谷,随着宏观经济调整到位,经济景气,物价回升,利率水平会随之上调,从而可使企业的资金成本相对较低,节约了财务费用。
  (四)企业融资由间接融资转为直接融资,降低了国家金融体系的风险,因而受到政府的鼓励和支持。
  企业发行债券是直接融资的方法,向银行贷款是间接融资的方法。在我国金融体制中,国有商业银行贷款历来是企业贷款的主要资金来源,在企业不景气时,银行就要承担坏账损失,坏帐成了困扰我国金融机构的主要问题。我国政府为防范金融风险,采取多项措施,但是从根本上来看,变间接融资为直接融资,减少企业对银行资金的依赖,减少企业坏帐对银行体系的冲击,对国家金融体系的安全是有利的,因而政府对发行债券筹资是十分支持的。鉴于目前我国发债筹资的时间较短,经验不足,债券的发行还处在一个试点阶段,对发债数额控制较紧,但随着企业对债券发行的熟悉,管理机构对债券监控能力的增强,企业债券的发行数量将会大大增加。
  三、我国企业债券市场存在的问题
  (一)企业债券在金融体系中的目标定位存在偏差
  1984年,随着经济体制改革的发展,我国部分企业开始自发向社会以及企业内部发行债券进行融资。1987年以后,国务院对我国企业债券发行进行规范管理,逐步形成了国家计委与中国人民银行联合管理的企业债券监管模式。在管理权限分配上,国家计委侧重从产业的角度进行额度审批;而人民银行侧重从控制风险的角度进行发行审批。基于国家计委在基本建设安排方面的特殊地位,我国企业债券发行往往成为弥补国家以及地方重点建设项目资金缺口的补充手段,实际上起到了支持国家及地方财政的作用,而其作为企业运营资金重要来源的功能作用却远远没有发挥。可以

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